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源流：国元期货磋商
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【单边】
关于后市油脂单边行情，咱们合计11月油脂板块将保管高位整理走势，品种间延续分化运行。环球大豆启动干涉南好意思涵养季的供应预期主导周期，由于拉尼娜振作的概率加多，市集对巴西大豆能否延续丰产趋势存疑，斟酌四季度将抓续在短期降水较好与拉尼娜预期相博弈，与此同期，而好意思国大选增大了中好意思贸易联系的不深信性，对畴昔好意思豆出口转向的预期将营救好意思豆价钱底部。棕榈油产地干涉减产周期，国内也保管低库，基本面偏紧布景下棕榈油易涨难跌。菜系变数主要在于中加贸易联系，国内供需保管宽松推行，市集忧虑在于贸易摩擦后中国入口菜籽量的角落变化。另外，跟着元旦春节周边，油脂干涉会聚备货期，库存存在进一步收紧预期，提振价钱。
抽象来看，油脂单边斟酌分化，豆棕、菜棕价差存在操作空间。操作上，11月豆油2501合约参考运行区间7800-8600；棕榈油2501合约参考区间8600-9500；菜籽油2501合约参考区间9000-9900。
【套利】
（1）油粕比
不雅望。
（2）油脂间价差
作念缩豆棕、菜棕价差，具体策略温柔油脂油料套利周报。
一、行情追想
10月油脂板块举座走强，油脂间分化显着。十一节假之后，受宏不雅利好音信提振，多头资金涌进农产物中金融属性相对较强的油脂期货上，另外中加、中好意思贸易联系反复不定，中东地缘政事突破提振原油价钱，多厚利多身分助推油脂板块上扬。基本面来看，USDA10月供需敷陈无惊无喜，延续了好意思豆产量创记载的预期，不外好意思国大选放大了中好意思大豆贸易畴昔的不深信性，短期提振好意思豆的出口。环球大豆市集启动交游南好意思大豆涵养季的供应预期，尽管拉尼娜的概率加多，不外在巴西大豆涵养初期，降水仍领略较好，施压环球大豆价钱。棕榈油启动干涉产地减产周期，但需求端预期仍较为焕发，印度排灯节提振主产地出口、印尼2025年B40筹算提振印尼后市内需以及印尼限制棕榈油残渣出口的策略也提振价钱走高，同期原油价钱波动加大带动棕榈油领略强势。国内来看，三季度入口大豆到港岑岭已过，斟酌后市跟着好意思国大豆会聚上市，12月到来岁一季度国内大豆供应将迎来季节性反弹，棕榈油入口利润低迷限制买船，国内仍处在去库周期中。国内菜籽、菜油供应仍荒芜宽松，市集忧虑点在中加贸易联系趋势。举座来看，油脂价钱核心集体上抬，但品种间存在分化，其中棕榈油相对最强，菜油次之，豆油最弱。
二、豆油市集供需情况
2.1
环球大豆供需——干涉南好意思订价周期，好意思国大选加多市集变数
1）USDA10月敷陈调整有限
10月11日，好意思国农业部发布10月份供需敷陈，10月份好意思国农业部供需敷陈保管南好意思大豆产量不变，仅小幅调低好意思豆单产和产量，2024/25年度好意思国、环球大豆产量均创历史新高，敷陈基本中性。敷陈将2024/25年度好意思国大豆单产稍稍下调0.1蒲式耳/英亩至53.1蒲式耳/英亩，保管8630万英亩的收获面积不变，最终产量下调400万蒲式耳（合11万吨）至45.82亿蒲式耳（合1.247亿吨）。大豆年均农场价钱预估保管不变，仍为10.8好意思元/蒲式耳。在历史上，10月份敷陈对当年产量深信具有紧迫意旨。
好意思国农业部10月份供需敷陈泄露，2024/25年度巴西、阿根廷、巴拉圭大豆产量鉴识为1.69亿吨、5100万吨和1120万吨，均与上月预测值抓平。2024/25年度环球大豆总产量4.289亿吨，较上月稍稍调低28万吨；出口量下调10万吨至1.815亿吨；期末库存上调7万吨至1.347亿吨。
天然USDA在月度供需敷陈中下调好意思国大豆产量预测，但依然将创下历史最高获利，对好意思豆市齐集性偏空。好意思豆干涉收割期，现时收割程度已过半程，丰产预期基本落地，市集视野启动转向南好意思大豆产量预期，斟酌近期外洋大豆价钱保管震憾偏弱运行。
2）南好意思大豆涵养期天气存在变数
巴西国度商品供应公司（CONAB）数据泄露，10月20日，巴西2024/25年度大豆播撒程度为17.6%，一周前9.1%，客岁同期28.4%。巴西7个州已启动播撒大豆，进展最快的仍然是帕拉纳州，播撒程度为41%（一周前33%，客岁同期46%），马托格罗索州播撒程度为21.1%（7.8%，51.5%）；南马托格罗索州为35%（20%，30%）。
据厄尔尼诺指数泄露，面前ENSO处于中性景况，景色机构斟酌拉尼娜有一定概率在比年四季度之间出现，可能抓续至2025年一季度。据历史数据泄露，当发生拉尼娜振作征象时，巴西北部经常较为湿润，而巴西中南部以及阿根廷可能濒临干旱，不利于大豆孕育，此前三峰拉尼娜技术，巴西、阿根廷大豆产量均受到不同程度影响。不外市集合计，面前预期本轮拉尼娜抓续时间不会很长、强度偏弱，2024/25 年度巴西南部和阿根廷的大豆作物濒临干旱风险较为有限。
跟着干涉十月份，巴西大豆产区降水保管足够情势，斟酌涵养初期炒作点在于降水情况，跟着巴西大豆涵养程度鼓吹，市集不深信性也不竭加多，斟酌价钱底部仍存在营救。
3）好意思豆9月压榨同比创记载
好意思国宇宙油籽加工商协会（NOPA）月度压榨敷陈泄露，9月份大豆压榨量从上个月的近三年低点建壮反弹，卓越了悉数分析师的预期。敷陈泄露，NOPA会员压榨了1.7732亿蒲大豆（荒芜于532万短吨），比8月份的1.58008亿蒲增长12.2%，比2023年9月的1.65456亿蒲增长7.2%。
NOPA的会员企业占到好意思国一王人大豆压榨产能的95%支配。
敷陈发布前，分析师斟酌9月份大豆压榨量为1.70331亿蒲。预期范围从1.640亿至1.770亿蒲，预测中值为1.704亿蒲。
4）好意思国大选变数加多，好意思豆出口销售更为会聚
好意思国农业部周度出口销售敷陈泄露，10月17日当周，2024/25年度好意思国大豆净销售量215万吨。迄今为止，2024/25年度好意思国大豆销售总量2400万吨，同比增长8.3%。好意思国农业部出口销售敷陈泄露，10月17日当周，好意思国对中国（仅指大陆）净销售约129万吨2024/25年度大豆，高于此前一周的100万吨。迄今为止，好意思国对华大豆销售总量（依然装船沙门未装船的销售量）为912万吨，同比减少5.7%，其中已销售但尚未装运的2024/25年度大豆数目为618万吨，高于客岁同期的568万吨。
好意思国大选也加多了好意思豆出口的预期忧虑。在11月初好意思国大选启动前，好意思国出口商在加紧装运出口大豆，因为惦记大选后好意思国和头号大豆入口国中国的贸易垂危联系加重。近期好意思对中出口更为会聚，但现时出口激增可能仅仅片晌征象，畴昔中国需求远景不开畅，好意思国依然濒临挑战，大豆库存可能同比激增六成，创下六年来最高领域。
5）巴西大豆出口逐月减速
巴西宇宙谷物出口商协会（ANEC）暗意，2024年10月份巴西大豆出口量推测为463.0万吨，高于一周前预估的434.3万吨。看成对比，9月份大豆出口量为515.6万吨，客岁10月份为595.2万吨。ANEC推测1-10月巴西大豆出口量为9374万吨，高于客岁同期的9292万吨。推测1-12月巴西大豆出口量将达到9900万吨，仅比2023年创记载的出口量1.013亿吨记载裁减2.3%。
2.2
国内大豆供需——大豆到港岑岭已过
海关数据泄露，9月份我国大豆入口量为创记载的1137万吨，其中入口巴西大豆845万吨，入口好意思国大豆171万吨。1-9月我国累计入口大豆8185万吨，同比加多534万吨或7.0%，其中入口巴西大豆6224万吨，同比加多13%；入口好意思国大豆1455万吨，同比下落15%。
据Mysteel农产物调研泄露，2023年第40-41周（9月28日-10月11日）国内全样本油厂大豆到港算计53船（本次船重按6.5万吨计）约345万吨大豆。其中华东及沿江14船，山东及河南12.5船，华北及西北8.5船，东北3.5船，广西3船，广东6.5船，福建3船，云南0船。2024年第42周（10月12日-10月18日）国内全样本油厂大豆到港算计23船（本次船重按6.5万吨计）约149.5万吨大豆。其中华东及沿江7.5船，山东及河南3.5船，华北及西北5.5船，东北4.5船，广西0.5船，广东1.5船，福建0船，云南0船。
据国度粮油信息中心斟酌，后续入口大豆到港量将减少，10-11月大豆入口到港量斟酌鉴识为700万吨和850万吨，后续油厂开机率及豆油产量将下落。
2.3
国内豆油供需——供应收紧，年底耗尽旺季将至
海关数据泄露，2024年9月份我国入口食用植物油（不含棕榈油硬脂）62.7万吨，同比下落28.9万吨或31.6%；1-9月我国累计入口食用植物油539.1万吨，同比下落171.1万吨或24.1%。其中9月豆油入口4万吨，同比加多7.8%；1-9月豆油累计入口25万吨，同比加多4.8%。
10月国内油厂压榨利润尚可支抓保管较高开机率，周均在60%支配。据国度粮油信息中心数据泄露，十一节假技术后，国内油厂开机率快速回升，大豆压榨量回升至200万吨以上。监测泄露，10月1-18日，国内主要油厂大豆压榨总量446万吨，由于油厂压榨利润尚可，加上豆粕库存有所下落，斟酌畴昔两周油厂大豆周均压榨量在200万吨支配，10月份大豆压榨总量在820万吨支配，上月914万吨，客岁同期710万吨，以前三年均值733万吨。
三、棕榈油市集供需情况
3.1
马来西亚棕油供需——干涉季节性减产周期
马来西亚棕榈油局（MPOB）月度数据泄露，由于国内耗尽急剧下滑，马来西亚9月份棕榈油库存增幅卓越预期，并创下8个月来最高点。9月底马来西亚棕榈油库存环比增长6.93%，达到201.4万吨，为1月份以来的最高库存；9月份棕榈油产量为182.2万吨，环比裁减3.80%；出口量为154.3万吨，环比增长0.93%。
不外10月高频数据来看，马来西亚棕榈油已干涉减产周期，但受到印度排灯节等影响，马来棕油出口领略建壮，斟酌10月库存难以灵验累积，同期令吉疲软以及外洋原油价钱坚挺，限制了棕榈油跌幅。据南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据泄露，2024年10月1-25日马来西亚油棕鲜果串单产减少7.60%，出油率加多0.04%，棕榈油产量减少7.40%。据船运看望机构Intertek Testing Services数据泄露，马来西亚10月1-25日棕榈油产物出口量为1322325吨，较上月同期加多128854吨，增幅10.80%。船运看望机构Societe Generale de Surveillance（SGS）公布的数据泄露，马来西亚10月1-25日棕榈油产物出口量为1322325吨，较9月1-25日出口量加多110225吨，增幅11.25%．独处历练公司Amspec Agri发布的数据泄露，马来西亚10月1-25日棕榈油出口量为1260033吨，较上月同期出口的1148592吨加多111441吨，增幅9.70%。
马来西亚棕榈油局（MPOB）称，马来西亚已将11月毛棕榈油的出口税擢升到9.5%，这是三年多来初次上调。上周MPOB称11月份的毛棕榈油出口税率为8%。2020年7月至12月，马来西亚曾豁免棕榈油出口税。自2021年1月起于今，出口税率一直保管在8%。笔据新的税收结构，新见告包括四个新的税级，当价钱卓越4050令吉/吨时，最高税率为10%，而之前的最高税率为8%。
3.2
印尼棕榈油供需——提议出口促进策略
8月以来，印尼先后屡次发布策略调整及畴昔筹算，先后针对国内市集义务（DMO）以及生物柴油掺混筹算提议多项变化，对环球棕榈油价钱带来短期利多营救。
其中针对国内市集义务，印尼贸易部暗意，为了改善低价食用油的供应，印尼依然变嫌了其棕榈油国内市集义务（DMO）筹算的法则，擢升了价钱上限。印尼将每升的价钱上限从14000印尼盾擢升到15700印尼盾（约合1好意思元），并将DMO指标从每月300000公吨调整为250000公吨。新法则莫得说起对出口配额的任何变更，面前出口配额设定为公司笔据该筹算向当地市集供应棕榈油量的四倍。贸易部尚未立即回复探讨新法则将若何影响出口配额的挑剔恳求。
8月下旬，印尼方公布B40启动实施的时间，即自2025年1月1日起，坚毅制实施含有40%生物柴油的生物燃料油（BBM）尺度，即B40。此前印尼自2023年2月1日起已实施B35强制策略，但尚未全面同步。动力和矿产资源部曾给以实施实施的优容期，直至2023年7月31日。另外，8月，印尼官方发布对B50的预期，以减少棕榈油的出口，但未给出时间线。
印度尼西亚贸易部将从10月25日起对棕榈油残渣（经常用作生物燃料原料）实施出口许可条款。这些残渣包括废水浮油（POME）、高酸棕榈油残渣（Hapor）和空果束油（EFB）。印尼对棕榈油残渣实施出口许可，意味着即使是只出口棕榈油残渣的公司，当今也必须在国内市集销售植物油。出口公司可能会选择从治服DMO轨则的公司购买出口许可证，这将加多棕榈油残渣的出口资本。部分市集机构推测，笔据面前的棕榈油价钱，新举措将导致棕榈油残渣出口资本加多约10~20好意思元/吨。
3.3
印度棕榈油供需——棕榈油入口环比大幅下落
印度真金不怕火油协会（SEA）称，9月份印度植物油入口总量108.7万吨，为7个月来最低，环比裁减30%，同比裁减29%，主淌若棕榈油入口大幅裁减，分品种来看，9月份棕榈油入口量为52.7万吨，较8月份的79.7万吨减少34%，为2月份以来最低；豆油入口量为38.4万吨，环比裁减16%；葵花籽油入口15.2万吨，环比下落46%，是2023年11月以来最低。
印度真金不怕火油协会（SEA）称，2023/24年度（11月到次年10月）头11个月，印度食用油入口量为1454万吨，比上年同期的1547万吨裁减6%。其中，棕榈油入口量817万吨，同比裁减10%；豆油入口量为310万吨，同比裁减12%；葵花籽油入口量同比激增近15%，达到327万吨。SEA斟酌2023/24年度印度食用油入口总量1600万吨，低于上年的1650万吨。
印度真金不怕火油协会（SEA）数据泄露，10月1日印度食用油库存为245.4万吨，为近三个月来最低值，比9月1日的库存292.5万吨减少16.1%，较客岁10月1日的362.6万吨减少32.3%。其中，印度口岸的食用油库存总量为82万吨，低于一个月前的104.1万吨，亦然7月初以来的最低水平；流畅渠谈的食用油库存为163.4万吨，低于一个月前的188.4万吨，是一年多来的最低水平。
3.4
中国棕榈油供需——四季度库存保管低位
海关数据泄露，我国9月份棕榈油入口22万吨，同比减少58.5%；1-9月棕榈油累计入口206万吨，同比下滑33.3%；我国食用植物油入口量大幅下落主淌若因为外洋棕榈油价钱高企，入口抓续倒挂，企业买船减少，棕榈油入口量显着下滑。
棕榈油入口利润倒挂限制后续买船，供应端压力后续有所缓解，不外由于豆棕价差抓续走低导致国内棕榈油耗尽恒久低迷，高价扼制需求，尚未出现显着节日效应，举座来看，棕榈油仍保管供过于求情势，据我的农产物网数据泄露，据Mysteel调研泄露， 纵容2024年10月25日（第43周），宇宙要点地区棕榈油交易库存49.01万吨，环比上周减少2.58万吨，减幅5.00%；同比客岁91.76万吨减少42.75万吨，减幅46.59%。
四、菜油市集供需情况
4.1
环球菜籽供需——环球菜籽供需保管紧均衡
加拿大统计局暗意，2024年加拿大油菜籽产量推测为1950万吨，较2023年的1919万吨增长1.6%，因为单产擢升对消了播撒面积稍稍裁减的影响。油菜籽单产斟酌达到39.4蒲/英亩，同比增长1.8%。收获面积斟酌为2180万英亩，比上年裁减0.4%。
加拿大农业部8月供需敷陈泄露，2024/25年度加拿大油菜籽产量预估不变，仍为1863万吨，高于上年的1833万吨。出口斟酌为750万吨，较上月调高50万吨，也高于上年的686万吨。国内用量斟酌为1140万吨，与上月抓平。期初库存为240万吨，较上月预测值调高65万吨；期末库存223万吨，较上月上调13万吨。
澳大利亚油籽定约（AOF）8月份作物敷陈泄露，由于收获面积减少且各地区作物远景不一，斟酌2024/25年度澳大利亚油菜籽产量543.5万吨，比上年度的580.2万吨减少6%。收获面积为324万公顷，比上年的359.6万公顷减少10%，比AOF6月份的预测最初3.6万公顷。分地区来看，新南威尔士州的油菜籽产量斟酌达到167万吨，同比增长33万吨或25%。除新南威尔士州（NSW）外，其他悉数州的产量都将下落。
4.2
中国菜籽菜油供需——国内菜籽菜油供应足够
三季度初加拿大文告，对自华入口电动汽车加征100%附加税于2024年10月1日发扬告成，将于2024年10月22日对部分自华入口钢铝成品加征25%附加税。据商务部9月3日音信，加方不顾多方反对和劝戒，对自华入口产物选择敌视性的单边限制设施，中方对此浓烈不悦、坚决反对，拟将加方探讨作念法诉诸世贸组织争端贬责机制。9月9日，商务部公告，对原产于加拿大的入口油菜籽进行反推销立案看望。
据比年数据统计，比年国内油菜籽市集入口依存度较高，2020年至2023年，我国菜籽入口依存度由50%支配飞腾至60%以上。2023年海关数据统计，2023年度国内菜籽入口总量为549.14万吨，其中自加拿猛入口菜籽总量为505.02万吨，占比达91.97%，为我国主要菜籽供应源流。
本年中国油菜籽入口量仍大幅攀升。海关数据泄露，中国2024年9月油菜籽入口量为80.6869万吨，环比加多35.69%，同比飞腾151.17%，刷新历史最高水平，高于客岁12月创下的73.888万吨。加拿大依然第一大供应国，9月从加拿猛入口油菜籽78.3499万吨，环比飞腾35.83%，同比加多161.76%。据Mysteel调研泄露，2024年10月国内入口菜籽量仍保管偏高水平，具体来看，沿海地区入口菜籽预估到港船数6条，菜籽数目约39万吨。
据Mysteel调研数据泄露：截止到2024年10月25日，沿海地区主要油厂菜籽库存为70.0万吨，较上周减少5.7万吨；菜油库存为6.55万吨，较上周减少1.3万吨；未实施条约为27.8万吨，较上周减少0.5万吨。截止至2024年10月25日（第43周），华东地区主要油厂菜油交易库存约32.55万吨，环比上周减少0.20万吨，环比减少0.61%。
五、行情瞻望
5.1
单边走势指示
关于后市油脂单边行情，咱们合计11月油脂板块将保管高位整理走势，品种间延续分化运行。环球大豆启动干涉南好意思涵养季的供应预期主导周期，由于拉尼娜振作的概率加多，市集对巴西大豆能否延续丰产趋势存疑，斟酌四季度将抓续在短期降水较好与拉尼娜预期相博弈，与此同期，而好意思国大选增大了中好意思贸易联系的不深信性，对畴昔好意思豆出口转向的预期将营救好意思豆价钱底部。棕榈油产地干涉减产周期，国内也保管低库，基本面偏紧布景下棕榈油易涨难跌。菜系变数主要在于中加贸易联系，国内供需保管宽松推行，市集忧虑在于贸易摩擦后中国入口菜籽量的角落变化。另外，跟着元旦春节周边，油脂干涉会聚备货期，库存存在进一步收紧预期，提振价钱。
抽象来看，油脂单边斟酌分化，豆棕、菜棕价差存在操作空间。操作上，11月豆油2501合约参考运行区间7800-8600；棕榈油2501合约参考区间8600-9500；菜籽油2501合约参考区间9000-9900。
5.2
套利契机指示
（1）油粕比
不雅望。
（2）油脂间价差
作念缩豆棕、菜棕价差，具体策略温柔油脂油料套利周报。
写稿日历：2024年10月29日
作家：刘金鹭
农产物分析师
期货从业履历号：F03086822
投资扣问履历号：Z0019372
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